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国债专题:我国债券一级市场概览

目前我国债市场是各类金融机构债券投资与资金融通的重要场所。我国债市场监管体系多头并重、品种结构丰富,且由于经济发展的要求,近几年债券市场发行量和成交量整体呈指数形式攀升。本文从债券类型、一级市场参与主体和一级市场债券发行条件及流程,对我国债市一级市场作出描述和分析,意在疏通我国目前债券市场的体系脉络。

1. 市场划分:

国债券市场多元化管理,多个市场交易,整体分类方式较多。从市场功能来看,可以分为一级市场和二级市场。一级市场是各主体发行债券融资的场所,二级市场是债券投资机构根据不同债券的特性和潜在价值,进行投资交易的场所。从参与主体来看,国债券市场由债券发行主体、交易场所、监管机构、结算托管机构和投资者集体参与,形成了多交易场所和多监管体系的特点。

2. 发行流程:

我国债券流通市场由交易所和银行间市场组成,发行人选择发行债券的场所不同,所需要满足的条件和审批报备单位均不同。

除政府债券和政策性金融债之外,其他债券整体由意向发行、准备材料、监管审核和招标发行4个过程。

一、我国债券市场框架

(一)债券市场概览

我国债券市场多元化管理,多个市场交易,整体分类方式较多。从市场功能来看,可以分为一级市场和二级市场。一级市场是各主体发行债券融资的场所,二级市场是债券投资机构根据不同债券的特性和潜在价值,进行投资交易的场所。

国债专题:我国债券一级市场概览

从参与主体来看,我国债券市场由债券发行主体、交易场所、监管机构、结算托管机构和投资者集体参与,形成了多交易场所和多监管体系的特点。

国债专题:我国债券一级市场概览

(二)我国债券种类详解

1. 政府债券

(1)国债

国债作为我国主权发行的债券,主要由财政部制定每年的发行计划,计划与当年的财政政策息息相关。我国国债目前分为储蓄类国债、记账式贴现国债和记账式付息国债。

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储蓄国债:面向个人投资者,为吸收个人存款而设置的国债,是不可流通的记名国债。储蓄国债有电子式和凭证式两种,两者申购和付息方式不同。

记账式贴现国债:低于面值贴现发行,到期按面值还本的短期国债。

记账式付息国债:发行票面为100元,到期还本付息,是我国目前债券市场最主要的组成部分。目前,我国10年及以下的国债实行关键年限的发行,而10年以上的超长期国债不实行关键期限发行,由财政部根据市场和经济情况运行择机发行,超长期限的国债目前主要有20年、30年和50年。我国10年以下的关键发行期限分为1年、3年、5年、7年、10年。这些关键期限的利率构成了我国目前最重要的国债收益率曲线。

(2)地方政府债

地方政府债券是地方政府发行,一般所筹资资金用于交通、通讯、住宅等地方性事务的债券,分为一般债券和专项债券。

我国地方政府债具有我国发展特色,1994年财政分税制改革后,中央政府上收部分财权,但是地方政府担负着经济建设等事权。在此背景下,地方政府开始“看GDP论英雄”,加大城市建设,由此地方财政收支不平衡,债务融资不断扩张。地方政府为了自体的债务融资,而政府当时明文禁止地方政府发债,于是地方政府融资呈现“隐形化”,地方通过搭建融资平台替代其作为发债主体。

转变出现在2008年,为了应对国际金融危机,国务院推出4万亿投资计划,中央政府安排1.8万亿,其余由地方政府安排解决。与此同时,2009年政府工作报告首提安排发行地方政府债券2000亿,正式开启我国地方政府债券。

在我国地方政府债这九年的发展过程中,可以分为3个阶段。从2009年开始,发行主体虽为省一级的政府,但是由中央政府财政部代发代还,这种形式其实是国债转贷地方政府的演变。2011年,试点地区可以自主发行债券,依然由中央政府财政部代为还本付息。因此可以得出结论,前两个阶段发行的地方政府债都有中央政府背书。而2014年后,还本付息从财政部代行转为发债地区自行还本付息。

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2015年,财政部发文确认置换1万亿地方债,置换债券由地方政府自发自还。所置换的债券主要是由之前地方政府通过地方融资平台所发行的债券。此类型债券收益率在7%~8%,久期大约在两三年左右,高票息短久期的债券现金流入又是低盈利率长建设周期的资产。置换此类债券成长久期低利率的地方债,将有利于化解地方财政危机和系统性风险。

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截止2018年5月10日,我国地方政府债券余额15.3万亿,其中置换债高达11万亿。商业银行是地方政府债的主要购买者。

2. 金融债

我国金融债分为3类,政策性金融债券、商业银行债券和非银行金融债券。

政策性金融债券:是由国开行、进出口行和农业发展银行为发行主体的金融债券。基本在银行间发行,有部分试点在交易所市场交易,个别品种可在商业银行柜台交易。

商业银行债券:发行主体为境内设立的商业银行法人。

非银行金融债:发行主体为境内设立的非银行金融机构法人。

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